caijingyi美面膜”，即将迎来第三个IPO5月5日，巨子生物向港交所递交招股书，高盛、中金公司为联席保荐人巨子生物手握“可复美”“可丽金”等8个品牌，主打品牌“可复美”是“yi美面膜”的代名词，“可丽金”则主攻中高端功能性护肤品。

与此前争夺“yi美面膜第一股”的创尔生物、敷尔佳相比，“可复美”母公司巨子生物来头要大得多2000年诞生于西安的巨子生物，手握重组胶原蛋白和人参皂苷两大核心生物活性成分，产业链覆盖核心原料和终端产品，是全球最大的重组胶原蛋白生产企业之一。

与此同时，“yi美面膜”的行业暴利、市场混乱和问题隐患，也都集中体现在这家并不年轻的“网红”公司身上在成本控制和规模优势下，巨子生物的毛利率高达87%，2021年，年入15.5亿、砸3.5亿做营销，还能净赚8亿。

与创尔生物、敷尔佳类似，巨子生物前期靠微商起家、后期找主播带货，凭借庞大的经销商群体抢占市场份额后，把钱砸到线上做营销，但在高利润的驱动下，它们做到了“让网红给品牌打工”不过，站在IPO门前，巨子生物也逃不了“yi美面膜”向来被质疑的几大问题，比如被指价格高、功效差，是不是“智商税”？以“yi美”之名卖化妆品，是否涉嫌虚假宣传？“械字号”产品监管趋严，未来高利润模式能否持续？

在巨子生物之前，创尔生物和敷尔佳都曾在上市路上遇阻创尔生物率先于2020年交表，2021年因财务资料过期两度被中止审核，在折戟科创板后改道北交所去年递交招股书的敷尔佳，也遭遇了同样的问题，并于今年1月更新招股书，继续IPO之路。

如今，前者一个虽已上市但股价“跌跌不休”，一个仍在创业板门外徘徊，不知是否会影响后来者巨子生物的上市之路？01 年入15亿、净赚8亿，“yi美面膜”有多暴利？众多周知，化妆品是个高毛利行业，近几年，头部上市公司的销售毛利率都在60%以上，主打功能性护肤的贝泰妮、华熙生物毛利率更是高达近80%。

在创尔生物、敷尔佳接连冲击IPO后，“yi美面膜”，一个更加暴利的功能性护肤细分赛道浮出水面招股书显示，2018年以来，敷尔佳毛利率水平在77%左右，创尔生物过去五年的毛利率在79%-84%上下浮动相比之下，手握“可复美”和“可丽金”两大品牌的巨子生物，有过之而无不及。

根据招股书，2019-2021年，巨子生物的毛利率分别为83.3%、84.6%和87.2%。

巨子功效性护肤品生产线和6条yi用敷料生产线。

到2021年，巨子生物的重组胶原蛋白产能为10880kg/年，利用率83.5%巨子生物能拿下重组胶原蛋白这一核心生物活性成分原料，功劳在“老板娘”巨子生物执行董事兼首席科学官范代娣，是中国第一位生物化工专业女博士。

2000年，其团队成功开发重组胶原蛋白技术，在此基础上，巨子生物得以自主生产四种重组胶原蛋白，通过不同组合添加生产出多种yi用敷料和护肤品，据企业宣称，具有皮肤修复及补水保湿、镇定舒缓等功效“面膜类产品除了极少量的核心原料，80%以上的成分都是水，成本微乎其微；再加上生产基本采用全自动线、不需要人工，产能又高，利润自然非常高。

”化妆品从业者阮溪向开菠萝caijing解释配方在手、自产自销加上规模效应，让巨子生物得以最大程度控制成本招股书显示，2019-2021年，其原料采购、制造费用及物流等方面的销售成本仅分别为1.6亿元、1.8亿元、2亿元，营收却高达9.6亿元、11.9亿元、15.5亿元。

近三年，在原料成本涨幅不大的情况下，凭借“yi美面膜”的风口，巨子生物赚得盆满钵满。

业务是2011年推出的品牌“可复美”“可复美”拥有30个SKU，包括三款注册为yiliao器械产品的yi用敷料，即所谓的“yi美面膜”，产品零售价在99元-459元之间。

2021年，巨子生物超五成的营收来自“可复美”，达到9亿元，同比增长114%，对比2019年更是翻了三倍。该品牌一款官方售价约40元/片的类人胶原蛋白敷料，在2021年售出超1210万盒。

2019年，“可丽金”为巨子生物贡献了超50%的收入，达到4.8亿元左右但在2021年其营收不增反降，被“可复美”超越，当年5.3亿元的收入占总营收的约34%高营收、低成本和高毛利下，“yi美面膜”企业的净利率，也要远高于一般化妆品企业。

据招股书透露，巨子生物近三年的净利润分别达到5.75亿元、8.26亿元和8.28亿元，净利率分别为60.1%、69.4%和53.3%此前IPO的敷尔佳，2019年和2020年分别营收13.4亿元和15.8亿元，净利润也有6.6亿元和6.5亿元，净利率超40%。

阮溪认为，巨子生物、敷尔佳们之所以能通过“yi美面膜”疯狂吸金，除了具有原料和配方优势，还与其早期拿到yiliao器械生产许可资质有关据她介绍，根据我国相关规定，yi用敷料属于yiliao器械范畴，按照风险程度分三类管理，第二类和第三类需要进行产品注册，第一类实现产品备案管理，有“械字号”标识；而除此之外的功能性护肤品，则标识为“妆字号”。

而在我国，有资质生产“械字号”yi用敷料的企业并不多“以前有些品牌会钻漏洞‘套证’，找有资质的生产企业代工，但现在新规对化妆品特证产品管理更加严格，新品牌既不能再‘套证’，也很难拿到yiliao器械类生产许可证”在阮溪看来，这也加大了“yi美面膜”的市场集中度。

02 微商起家、主播带货，怎么做到“让网红给我打工”？“yi美面膜”的走红，其实也就是近五年的事情消费者小南曾经是“yi美面膜”的疯狂爱好者，“第一次用是2017年，当时因为脸部发炎去yi院，皮肤科yi生给我开了一支yao和两盒面膜，快200元一盒，特别贵。

”使用后，小南感觉，这种名为“yi用敷料”的面膜，似乎的确比日常面膜修复效果更好当时，她发现，这种被称为“yi美面膜”的产品，不用去yi

”据小南统计，在2017年到2019年，她通过朋yi美面膜”生产企业疯狂扩张、抢占市场份额的阶段无数的微商和代购，为它们建立起了一套庞大的经销体系。

以巨子生物为例，截至2021年底，其在全国共有406家经销商，通常是专门从事yi用辅料销售或者护肤品销售的企业，主要面向个人消费者、yi院、诊所、连锁yao房、化妆品连锁店及连锁超市销售招股书称，经销商可以让其产品渗透至更广阔的用户群体，增加市场份额，提高品牌知名度。

SEO联盟系统pingtai，自然人提供真实身份信息即可注册，通过后可具备经销资质，部分产品还有SEO奖励。

不过，阮溪告诉开菠萝caijing，这两家公司在直接对接生产商家的一级经销商以下，还会层层发展出多个等级和规模的SEO和代理“一级经销商从厂家拿货是有采购量或者销售指标的，他们必须发展更多下线，渗透到更多消费者，才能把东西卖出去。

又因为产品利润高，想赚钱来做代理的人也很多”正是这样庞大的经销商网络，给生产厂家带来了巨大的营收招股书显示，2019-2021年，巨子生物来自经销商渠道的收入分别为7.6亿、8.6亿和8.6亿，占营收约80%、72%和56%；敷尔佳2018-2020年的线下经销收入，占比分别高达88%、77%和71%。

生产商赚够了，经销商和代理们却未必赚钱“一般来说，代理要从上级经销商处拿货，都是有起批量的，但是几乎不太可能拿多少卖多少”yi美行业从业者赵杰告诉开菠萝caijing，他的做“yi美面膜”代理的朋友，几乎所有人家里都有一堆囤货，“可能产品效果并没有宣传中那么好，复购率低、获客难。

”庞大的经销模式带来的另一个问题，是价格体系的混乱和假货的泛滥“每个经销商和代理的进价都不一样，拿10万元的量和20万元的量，肯定不是一个价格；进价不同，售价也就不同”在赵杰看来，这一品类几乎没有控价可言。

而随着直播电商的兴起，“yi美面膜”生产商们，也开始瞄准流量红利近几年，可复美、敷尔佳等品牌纷纷在淘宝、京东、拼多多等电商pingtai开设旗舰店，并入驻抖音、快手、小红书等新兴社交pingtai新消费时代“主播带货+KOL种草+明星代言”的新型打法，让“yi美面膜”进入了自己的“网红2.0”时代。

为了继续“网红”之路，巨子生物没少花钱招股书显示，2019-2021年，巨子生物的销售及经销开支飞速增长，从0.9亿元增至3.5亿元，其中，pingtai营销费、pingtai21年的88.5%。

敷尔佳和创尔生物，同样也从2019年开始销售费用飞涨敷尔佳2019年和2020年的销售费用分别为1.2亿元和2.7亿元，2021年第一季度的费用比2018年全年还多创尔生物2019年的销售费用相比2018年翻了一倍，其中线上推广服务费和SEO宣传费占到59%。

不过，“yi美面膜”网红营销带来的回报率，要远高于美妆护肤行业的一些新消费网红品牌巨子生物旗下的DTC线上店铺营收，从2019年的1.6亿元增至2020年的2.7亿元；到2021年，更是翻倍到5.7亿元，该渠道营收占比大幅提升至37%，同比增速高达111%。

相较而言，2021年，其经销商渠道营收与上一年相比并没有变化如此来看，暴利的“yi美面膜”，似乎一改新消费的营销困局，做到了让网红给自己“打工”但营销支出和营收并非总是成正比2021年，创尔生物在支出销售费用1.1亿元的前提下，营收却同比下滑20%至2.4亿元。

其在财报中解释称，这主要是因为公司减少了护肤品达人直播的销售场次，同时减少产品销售pingtai站内推广的费用投入，而品牌宣传推广的投入短期内未奏效网红营销并非一劳永逸，在这一点上，创尔生物2021年报算是发出了一个警报信号。

03 隐忧不断：功效没实证、宣传涉虚假、难逃被严管看似赚钱狠，但所谓的“yi美茅”背后，实则隐忧无数首先，是“挂羊头卖狗肉”的宣传嫌疑多位化妆品行业和yi美行业从业者提到，目前市面上统称的“yi美面膜”，并非都有“yi用”属性，而是。

包括“械字号”的yiliaoyiliao器械类产品仅有4种，在售的“敷尔佳透明质酸钠修护贴（白膜）”和“敷尔佳透明质酸钠修护贴（黑膜）”，就属于“妆字号”产品，名称却与其“械字号”的“yi用透明质酸钠修护贴”极其相似。

而李佳琦因不销售yiliao器械类产品，其直播间大卖的积雪草舒缓修护贴等产品，都并非“械字号”

yi用敷料仅有3款，包括两款面膜状和一款乳液状，其中一款宣称“第一类yiliao器械”的“液体敷料”，根据国家yao监局最新规定，实际上已不属于“械字号”。

其他在售的“战痘膜”“灯泡膜”“小水膜”，也都是“妆字号”的普通面膜易观分析yiliao健康行业分析师张竞文向开菠萝caijing表示，从合法合规性上来说，“yi美面膜”概念既没有明确定义，涉嫌虚假宣传、过度宣传的问题，面临监管风险

“有了‘械字号’背书，消费者更愿意为‘yi’字买单，相比于yi美项目，所谓的‘yi美面膜’使用更方便，价格更实惠，而相比于普通面膜效果仿佛又更好但实际是否具有改善肌肤问题的效果，尚没有临床数据”其次，是“薛定谔”的功效

过去几年，“yi美面膜”一直不乏行业内外关于“智商税”的讨论上述从业者向开菠萝caijing表示，所谓“yi美面膜”更多地只是一个宣传噱头，实际功效因人而异“大部分面膜只能起到单纯保湿作用，所谓的yi美术后修复效果，是因为yi美后肌肤更需要最简单的成分来保湿镇定，而‘yi美面膜’恰好符合了这样的需求，让肌肤恢复基础水分，且安全性更好。

”阮溪解释道在创尔生物、敷尔佳、巨子生物接连冲击IPO后，对“yi美面膜”的技术含量的质疑更是不断直接原因是，与暴增的营收以及水涨船高的营销成本相比，这些所谓“生物科技”企业的研发费用，可以说是少得可怜

2020年，创尔生物每年的研发费用基本维持在年营收的5%-6%，到2021年，才增至9%。

2018-2020年，敷尔佳每年的研发费用分别只有31万、60万和148万，仅占年营收的0.08%、0.04%和0.09%更让外界意外的是，截至2021年3月底，公司研发人员仅有2人敷尔佳曾在招股书中解释称，研发费用少，是因为大多数产品是基于原材料成品进行的配方、配比及原材料选择方向的研究，无需投入大量研发设备和研发人员。

“过去，这些企业可以说是‘一招鲜吃遍天’，只要掌握了核心成分，推陈出新并没有什么技术门槛，卖得最好的仍是最初的爆款”阮溪称炒得火热的“yi美面膜”，如今正面临更严格的监管开菠萝caijing注意到，去年底，国家yao监局发文，在《一类yiliao器械产品目录》中删除“液体、膏状敷料”相关条目；另外，“成分不具有yao理学作用、所含成分不可被人体吸收的液体、膏状敷料(不包括凝胶)拟均按照II类器械监管”。

这意味着，“械字号”的yi用敷料产品拿证门槛将更高、监管将更加严格而且，大量“妆字号”产品不能再打“液体敷料”的擦边球张竞文认为，短期来看，监管趋严下，“yi美面膜”的宣传方向和定位会更规范化、理性化，如果要坚持“械字号”的yi用敷料产品相关定位，必然面临产品资质的门槛，这对于企业的研发能力和研发投入会有更高的要求。

（本文首发钛媒体APP）【应受访者要求，文中阮溪、小南、赵杰为化名。】举报/反馈